文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

　　都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。

　　市场真的很搞笑，担心CXO被ZC，担心两国脱钩，现在CXO的走势已经和业绩无关了，只和市场对两国关系的想象有关。不过，所长想，市场可能不明白ZC到底是怎么回事，之前的《生物技术和生物制造倡议》也仅仅是政府出钱（20亿）进行相关投资，提倡大家在国内建厂，并没有强制不让大家找中国的CXO外包，事实上这个事他也管不了，国内满足不了，制造空心化，你怎么办嘛？

　　因此，我们看，美的制造业回流除了针对医药行业外，芯片、新能源、纺织、材料、农业……方方面面都想到了，打的牌都是政府出资补贴，诚意最大的属芯片，不仅有出资补贴，在美建厂企业还会给予巨额的税收优惠。

　　那么最后是否能回流成功，其实就取决于政府提供的资金支持是否能支付企业在美制造的额外成本，毕竟企业是要赚钱的，赔钱的生意大不了不做、申请破产，你也不可能让人家当大善人强制去做赔钱的生意。

　　全球化发展到现在，绝大多数国家都你中有我、我中有你时，已经不太可能谁说倒回去就真的能集体倒回去。对于很多跨国企业而言，大不了选择产能&市场的全球化，漂亮国放一部分产能、欧洲放一部分、新加坡放一部分、国内放一部分……然后根据实际情况做出选择。

　　所以，虽然市场不断担心脱钩，虽然漂亮国很多年前就已经开始嚷嚷着让制造业回流，但国内头部CXO的订单却一直在快速增长，从未有过停滞，甚至近期由于美元贬值过快、通货膨胀过高，头部CXO的订单增长更是加速了。

　　要知道，这些在手订单基本就等同于未来业绩，毕竟在手订单是预付了定金的。企业要是毁约，钱就拿不回去了，还要重新找供应商。

　　比如金斯瑞，旗下的大分子/CGT CDMO企业蓬勃生物，今年上半年实现收入6270万美元，同比增长99%，在手订单高达2.28 亿美元，比去年年底的1.97亿，多了3100万美元，换句话说就是，公司加大马力使劲做了半年订单，手里累积的订单不仅没减少，反而又增加了3100万。

　　公司说了，这2.28亿将在近两年完成，预计未来3年复合增长率会保持在50%以上，未来这块业务毛利率还将继续提升，而今年的CDMO业绩指引是增长60%-70%。

　　为什么大家喜欢CXO？尤其那几个头部公司？因为他们和普通的嘴炮企业不同，他们的业绩是正儿八经地越涨越快，在手订单是货真价实的越来越多，赚到的都是真金白银，甚至还孵化出不少厉害的创新药企业，成为全球创新药生态链不可或缺的一环。

　　《价值事务所》当初关注金斯瑞，最吸引所长的不是高瓴在美的第二大重仓生物，而是前文提到的做大分子以及CGT CDMO的蓬勃生物。

　　前文提到，公司今年上半年相关业务营收近乎翻了一番，在手订单金额同比增长57%达到2.28亿美元。如果拆分项目不难发现，不论是生物药还是细胞/基因疗法，处于各个阶段的项目数都有提高，客户数已经超过1600个。

　　得益于产能利用率和生产效率的提高，经调整毛利率达 38.1%，比去年同期提高了4.4个百分点，实现经调整毛利 2390万美元，同比增长125.5%，比营收提升快多了。

　　除了布局质粒、病毒载体外，还前瞻性布局非病毒载体（开发了自动化mRNA平台产线），为了给客户提供更多的选择，其位于漂亮国的CGT厂房正在建设中，预计2024年即可投产。

　　在之前的文章中，所长说金斯瑞是四位一体的新物种，他的CDMO企业蓬勃生物也好，做CGT疗法的创新药企业生物也罢，或者是做合成生物的百斯杰，之所以能发展这么好、这么快，都是基于生命科学这个基本盘，尤其是基因合成。

　　毕竟自2008年起，金斯瑞就一直稳坐全球基因合成领域第一的宝座，至今有超30%的市占率。虽然这项业务市场天花板并不特别高，但它是一个非常基础同时也非常核心的技术，某种程度上说，它就是整个生物医药产业的底层支撑。

　　今年上半年，金斯瑞包括基因合成在内的生命科学服务业务实现营收 1.8 亿美元，同比+15.8%，如果剔除新冠相关产品，则同比增长20%，这块业务已经连续20年稳步增长，可以说是公司业绩的定海神针。但由于海外产能正在爬坡以及今年上半年运费及关税成本增加，因此，毛利增长没有跟上营收，毛利 9980 万美元，同比增长8.8%。

　　生命科学服务的产能布局就更“全球化”一些，漂亮国、新加坡、国内均设立了实验室。

　　公司对这块基石业务的全年业绩指引为20%-25%的增长（不用剔除新冠）。

　　由基因合成业务向下延伸诞生的合成生物学企业百斯杰，由于上半年行业低迷（养殖业）叠加俄乌冲突，使得欧洲订单下降，整体营收负增长，实现营收约1660万美元，同比-7.3%，但由于推出创新产品优化了整体结构，百斯杰仍旧实现了盈利，毛利 720万美元，同比+41.2%，毛利达42.9%（比去年同期大幅提升14.6个百分点），经营利润 40 万美元，去年同期是亏损 70 万美元。

　　未来随着需求回暖，这块业务的收入、利润都将逐步提高，对于百斯杰，公司给出的全年业绩指引是增长10%。

　　市场最为关注的生物，金斯瑞四大板块中唯一一个亏损的子公司（亏也没办法，创新药就是烧钱大户），今年3月份在漂亮国获批了CAR- T疗法，首季度销售便实现2400万美元的收入（约合人民币1.68亿），数据非常亮眼，不得不说，漂亮国人民的消费能力就是强，强生的销售能力就是强（同强生合作），国内复星的CAR-T才卖100万人民币一针，去年全年都没卖到一亿人民币。

　　该产品不出意外明年将登陆国内市场，不过，就短期而言，肯定还是漂亮国市场更赚钱。

　　同时，也在和其他几大子公司一样，积极进行全球产能布局，一方面离患者更近，另一方面避免很多不必要的麻烦。

　　金斯瑞的各个板块在今年上半年都交出了不错的成绩单。其中，合成生物学营收虽略有下降，但盈利能力却大大增强了，也很不错。四大板块一汇总最终就是营收 3.05 亿美元，同比+32.7%，扣除亏损大户生物，则收入 2.48 亿美元，同比+26.6%；经调整净亏损为1.3亿美元，如果剔除掉生物则盈利0.3亿美元，同比+14.4%。

　　截至今年上半年，生物账上趴着资金7.89 亿美元，剔除的金斯瑞账上有现金4.75亿美元，换算成人民币，两边一相加快有100亿了，弹药不可谓不充足。

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　　小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。